Экономическая неопределенность
связана корреляционными зависимостями с
состоянием экономики или отрасли. Этот вид неопределенности является экзоген-
ным (внешним) по отношению к процессу принятия решений. Например, цены на
сырье, материалы и другие ресурсы не изменятся в зависимости от того, примет ли
предприятие решение об инвестициях или нет. Как правило, экономическая неопре-
деленность побуждает руководство предприятия отложить осуществление капита-
ловложений до наступления более благоприятных условий. Таким образом, может
оказаться целесообразной отсрочка исполнения проекта, имеющего даже положи-
тельную чистую приведенную стоимость (
NPV
— net present value), так как с те-
чением времени его стоимость может увеличиться. Следовательно, экономическая
неопределенность побуждает инвестора отложить исполнение проекта.
Техническая неопределенность
не связана с состоянием экономики или отрасли.
Этот вид неопределенности — эндогенный (внутренний) по отношению к процессу
принятия решений. В этом случае отсрочка исполнения проекта не снижает неопре-
деленности. Наоборот, она может быть снижена только посредством осуществления
проекта. Этот вид неопределенности характерен для инвестиций в научные исследо-
вания или разработку принципиально новых технологий. Поэтапное осуществление
таких проектов позволяет получать дополнительную информацию на каждом этапе и
таким образом снижать неопределенность конечного результата. Такая дополнитель-
ная информация, получаемая в процессе реализации проекта, обладает определенной
стоимостью, которая не учитывается в традиционном
NPV
-анализе. В случае нали-
чия технической неопределенности может оказаться экономически целесообразным
осуществление инвестиций в проект с отрицательной
NPV
. Следовательно, техни-
ческая неопределенность побуждает начинать инвестиции как можно скорее.
Гибкость
принятия управленческих решений означает, что руководство пред-
приятия имеет возможность осуществить расширение, приостановку и возобновле-
ние инновационного проекта. Такая возможность увеличивает рыночную оценку
стоимости инновационного проекта и, соответственно, всего предприятия в целом.
Чем больше у руководства возможностей для изменения процесса осуществления
инновационного проекта, тем больший вклад дает этот проект в формирование про-
гнозной рыночной стоимости предприятия.
Учет перечисленных выше особенностей при управлении портфелем инноваци-
онных проектов представляется возможным на основе теории реальных опционов и
использования стохастической финансовой математики. Рассмотрим основные тер-
мины и математические модели этой научной области.
Опцион на покупку, или опцион “колл” (
call option
) дает “право, но не обязатель-
ство, на покупку актива по предварительно установленной цене до наступления или
на момент наступления определенной даты”. Опцион на продажу, или опцион “пут”
(
put option
) дает “право, но не обязательство на продажу актива по предваритель-
но установленной цене до наступления или на момент наступления определенной
даты” [5].
В соответствии с этими определениями опцион имеет фиксированный макси-
мальный срок действия (
time to maturity
,
time to expiration
), а опционное обязатель-
ство исполняется согласно фиксированной цене исполнения (
exercise price
,
strike
price
). Различают европейские опционы (
European option
) и американские опционы
(
American option
). По американскому опциону покупка или продажа актива могут
быть осуществлены в любой момент в течение срока действия, а по европейскому
— только в момент окончания срока действия опциона.
Так как за право владения опционом выплачивается опционная премия, акту-
ально определение стоимости опциона на момент его покупки (
exercise time
). Никто
не будет платить за опцион на покупку актива больше, чем разница между тем,
что нужно заплатить для покупки актива на рынке, и тем, что нужно заплатить по
опциону — ценой исполнения. Следовательно, верхний предел стоимости опциона
на покупку — это цена самого актива минус цена исполнения. Соответственно, для
опциона на продажу актива верхним пределом будет цена исполнения минус стои-
120
ISSN 1812-3368. Вестник МГТУ им. Н.Э. Баумана. Сер. “Естественные науки”. 2007. № 3
